专业股票配资论坛网中年男人的“头顶危机”，有人赚疯了

凤凰网财经《IPO 观察哨》专业股票配资论坛网

"人有三千烦恼丝，而我有一千五"、"我太爱掉头发了，我感觉上辈子就是个蒲公英" ……

这些自嘲段子的背后，是当代人真实的"头顶焦虑"。

如今，这份焦虑正撑起一门暴利生意——你的发际线，正在成就一家上市公司。

在"每 5 位成年男性就有一人受脱发困扰"的庞大刚需下，行业巨头蔓迪国际正式递交港股招股书，揭开了"头顶生意"的神秘账本。

招股书显示，蔓迪旗下产品已连续十年占据中国脱发药物市场榜首，2024 年市占率高达 57%。支撑其市场地位的，是一份亮眼的财报：高达 80% 的毛利率，让"防脱"成为一门跑赢绝大多数上市公司的生意。

然而，高毛利背后暗藏隐忧。消费者每购买一瓶产品，其中一半的钱可能都在为营销费用买单，而公司的研发投入却大幅缩水。

更值得警惕的是，公司在 IPO 前"清仓式"分红超过 14 亿元，随后却计划募资补充运营资金。

与此同时，其被寄予厚望的核心新品泡沫米诺地尔，正陷入"越用越油"、"退款难"的争议漩涡。

每买一瓶防脱产品，一半的钱是为销售费用买单

招股书显示，蔓迪国际 2022 年至 2024 年及 2025 年上半年，收入分别为 9.82 亿元、12.28 亿元、14.55 亿元及 7.43 亿元，2022 年至 2024 年的复合年增长率为 21.7%；净利润分别为 2.02 亿元、3.41 亿元、3.90 亿元及 1.74 亿元。

报告期各期，蔓迪国际的毛利率有所波动，分别为 80.3%、82.0%、82.7% 及 81.1%，同期毛利为 7.89 亿元、10.07 亿元、12.03 亿元及 6.03 亿元。

80% 的毛利率，跑赢绝大部分上市公司。

不过，凤凰网财经《IPO 观察哨》翻阅招股书发现，这家防脱发巨头的增长逻辑暗藏诸多隐患。

从蔓迪国际营收结构来看，公司主要是线上和线下两种销售方式，报告期内，线下整体波动不大，主要增长点在于线上销售。其线上收入占比从 2022 年的 55% 攀升至 2025 年上半年的 74%，在抖音、天猫等平台的"双十一"" 6.18 "大促中屡次斩获 OTC 药品 GMV 第一。主要通过 KOL 种草、短视频带货等方式进行销售。

然而，过度依赖线上渠道也是一把双刃剑，给蔓迪带来了巨大的收入之际，也未公司带来巨大的不确定性。招股书中明确提到，蔓迪依赖电商平台及社交媒体平台线上销售产品，若电商平台服务中断、合作成本上升或出现负面舆论，业务将受重大影响。

依赖线上渠道最直接的体现在了公司的销售费用上，比如 2022 年时，蔓迪营业收入 9.82 亿元，销售费用成本就达 4.76 亿元，占比 48.5%，今年上半年，公司营业收入 7.43 亿元，而销售费用成本就达 3.74 亿元，占比超 50%。相当于，每买一瓶防脱产品，一半的钱其实是在为蔓迪的销售费用买单。